中金发布研报称，磋商到竞争加重配景下结伙企业中国（00220）饮料业务仍发扬庄重，上调25/26年盈利预测3%/3%至22.9/26.2亿元；刻下交游在16/14倍25/26年P/E；看护概念价11.5港元，对应20/17倍25/26年P/E和24%上行空间，看护跑赢行业评级。

　　中金主要不雅点如下：

　　1H25事迹超阛阓预期

　　公司公布1H25事迹：收入170.87亿元/同比+10.6%，归母净利润12.87亿元/同比+33.2%。其中2Q25归母净利润6.85亿元/同比+34.6%。事迹超阛阓预期，主因饮料业务发扬庄重，且代工业务增速较快。

　　1H25饮料业务在竞争加重配景下发扬庄重，便捷面陆续较好增长趋势

　　公司1H25饮料收入同比+7.6%，该行瞻望2Q同增中个位数，主要受外卖补贴扰动及行业竞争加重影响。分品类看，1H25茶饮料收入同增9.1%，其中双萃、春拂绿茶收入同增双位数，海之言收入同增高单元数；1H25果汁/奶茶收入永别同增1.7%/3.5%，看护平安增长。1H饮料业务在竞争加重环境下仍达成庄重增长，彰显公司的产物力上风。1H25公司食物收入同比+8.8%，该行瞻望2Q同增高个位数，其中茄皇和老坛酸菜同增双位数，汤达东谈主同增中单元数，且产物结构抓续优化，5元以上产物占比同比+1ppt。1H25公司其他业务收入同比+91.8%，其中代工业务发扬亮眼，达成超翻倍增长，主要客户包括山姆、胖东来等零卖渠谈自有品牌。该行瞻望零卖端自有品牌范畴彭胀有望鼓动公司代工业务看护较好增长，同期赋能公司的阛阓知悉能力，提高公司产能愚弄率。

　　老本红利及产能愚弄率提高脱手1H25毛利率改善，重复精确费控鼓动净利率上行

　　1H25公司毛利率同比提高0.5ppt，分品类看，饮料毛利率同比+1.4ppt，主要收获于老本下跌及产能愚弄率提高；食物毛利率同比-0.4ppt，主因棕榈油价钱上升，而公司通过减促和产能愚弄率提高缓解原材料高涨压力，2Q食物毛利率已现改善趋势。用度端，1H25公司销售用度率同比-1.2ppt，收获于公司的用度投放精确（“1元乐享”举止体现于毛利率）；处置用度率同比-0.2ppt，保抓相对平安；毛利率提高重复费控稳妥带动净利率同比+1.3ppt至7.5%，陆续提高趋势。

　　该行瞻望3Q竞争加重致饮料业务略有承压，全年庄重增长趋势不改

　　受外卖补贴加重阛阓竞争的影响，该行瞻望3Q饮料收入同比增速有所承压但在可控范围内；磋商到公司蓄意作风庄重，重复补贴计谋具短期性特征，全年收入有望保抓庄重增长。利润端，受益于原材料价钱下行、产能愚弄率抓续改善，同期公司坚抓感性的竞争策略、保抓既定的用度插足节拍，该行瞻望2H利润率有望看护平安趋势。

　　风险领导：需求复苏不足预期，原材料价钱波动。

遭殃剪辑：史丽君